Хеджирование портфеля ценных бумаг

 

Пример хеджирования опционом Пут (Put)

 

Предположим, что британская компания, через 3 месяца получит сумму в 1,000,000 евро за продажу оборудования  своему итальянскому партнер. Допустим, на текущий момент курс евро к фунту на forex (расчетами спот) составляет 0.6700. Существует два варианта: 

 

1. Не использовать хеджирование  опционами, подождать и через  три месяца после получения 1 000 000 евро продать их и купить британские фунты.  В этом случае, если курс евро упадет за эти три месяца, допустим до 0,6600 (всего на 1%), то британская компания понесет убытки  в размере  (0,67-0,66)*1 000 000 = 10 000 футов. 

2. Провести операцию опционного хеджирования и купить опцион пут (Put) на продажу евро за фунт через 3 месяца дней, выплатив за этот опцион премию  в размере, например 1 000 фунтов.

 

В случае, если курс EUR/GBP действительно упадет до 0,66 британский экспортер исполнит опцион и продаст евро за фунт по старой цене (0,67). Таким образом, убытки компании составят 1 000 фунтов (премия опциона), но риска потерять 10 000 фунтов уже не будет.

Если курс останется прежним или вырастет, то британский экспортер просто откажется от исполнения опциона и продаст полученные евро на рынке по более высокой цене.    

 

Пример опционной стратегии хеджирования колл (Call)

Предположим, что британской компании, через 3 месяца понадобится сумма в 1,000,000 евро закупки оборудования у своего итальянского партнера. Допустим, на текущий момент курс евро к фунту на forex (расчетами спот) составляет 0.6700. Существует два варианта: 

1. Не использовать хеджирование  опционами и просто купить 1 000 000 евро за имеющиеся фунты. В  этом случае, если курс евро вырастет за эти три месяца допустим до 0,6800 (всего на 1%), то британская компания понесет убытки  в размере  (0,68-0,67)*1 000 000 = 10 000 футов. 

2. Провести операцию опционного  хеджирования и купить опцион  колл (Call) на покупку евро за фунт через 3 месяца дней, выплатив за этот опцион премию  в размере, например 1 000 фунтов.

 

В случае, если курс EUR/GBP действительно повысится до 0,68 британский экспортер исполнит опцион и купит евро за фунт по старой цене (0,67). Таким образом, убытки компании составят 1 000 фунтов (премия опциона), но риска потерять 10 000 фунтов уже не будет.

 

Если курс останется прежним или упадет, то британский импортер просто откажется от исполнения опциона и купит валюту на рынке по более низкой цене.    

 

Недостатком опционов является то, что продавцы, желая оградить себя от возможных потерь, назначают слишком высокую цену.

 

Хеджирование свопом

 

Внебиржевые инструменты хеджирования - это, в первую очередь, форвардные контракты и товарные свопы. Сделки этих типов заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера (например, дилера по свопам).

Начиная с середины 70-х годов XX в. на финансовых рынках США получили распространение сделки своп (SWAP).

 

Сделки своп обычно заключаются в целях хеджирования интересов, создания искусственных активов или обязательств и позволяют уменьшить расходы, связанные с получением кредита (две последние функции можно рассматривать как разновидности первой).

Контракт своп определяется как соглашение между сторонами, направленное на обмен денежными платежами, основанными на различных процентных ставках, биржевых котировках или ценах, исчисленных на основании денежной суммы, зафиксированной в договоре.

 

В общем виде хеджирование свопом можно рассматривать как портфель форвардных или фьючерсных  контрактов, заключенных между двумя сторонами.

 

Своп  используется для совершения арбитражных операций, но это не основное направление. Гораздо чаще он используется для страхования от различного рода рисков. Это может быть и изменение процентной ставки (процентный своп, валютный своп ), и неблагоприятная динамика обменного курса (валютный своп ), и колебание цен на товар (товарный своп ), и рисковые стратегии на рынке ценных бумаг (фондовый своп ). Свопы  позволяют различным категориям участников финансового рынка обмениваться рисками, погашая наиболее неблагоприятные для себя эффекты. В частности, банки используют свопы  для оптимизации процентных потоков по активам и пассивам, для большей гибкости кредитных и облигационных портфелей. Как правило, свопы  в достаточной мере ликвидны и разнообразны лишь для сроков действия в пределах одного

календарного года.

 

В настоящее время свопы  организуются обычно финансовыми посредниками, которые часто заключают соглашение с одной компанией и после  этого ищут другую компанию для заключения оффсетного свопа . Свопы  заключают на внебиржевом рынке, поэтому гарантию их исполнения для участвующих компаний обеспечивают финансовые посредники.

 

Исполнение сторонами обязательств ведет к прекращению контракта. Существуют и другие возможности, позволяющие стороне прекратить обязательства. На вторичном рынке свопов (secondary swap market) действуют три способа, позволяющие освободиться от ранее взятых обязательств:

а) прекращение контракта по взаимному соглашению сторон (closeout),

б) продажа свопа (swap sale),

в) заключение обратной сделки своп (reversal, mirror swap transaction).

 

Сделки своп можно классифицировать по различным основаниям. В зависимости от того, в отношении какого имущества заключается контракт, можно выделить:

- процентный своп (interest rate swap) в  отношении условной денежной 

суммы, на которую начисляются платежи, предусмотренные договором;

- валютный своп (currency swap) в отношении  валюты;

- товарный своп (commodity swap) в отношении какого-либо товара;

- своп на ценные бумаги (equity swap).

 

Когда своп  организуется впервые, то он ничего не стоит контрагентам, однако когда передаются обязательства в рамках уже действующего соглашения, то передаваемый своп  получает уже новую стоимость, которую необходимо  определить. Кроме того, может возникнуть необходимость в определении стоимости свопа  в каждый конкретный момент времени. Своп  можно представить  как портфель облигаций с короткой и длинной позициями, поэтому стоимость  свопа  в каждый момент представляет собой разность между ценами данных  облигаций.

Чтобы оценить своп, его можно представить как сочетание двух облигаций, в отношении одной из которых инвестор занимает длинную, а другой -короткую позицию. Стоимость свопа будет равна разности цен данных облигаций. Допустим, в свопе компания получает твердую и платит плавающую ставку. Тогда для нее цена свопа равна:

Pswap= P1-P2

где Pswap – цена свопа ,

Р1 – цена облигации с твердым купоном, которая известна и равна твердой

процентной ставке по условиям свопа ,

Р2 – цена облигации с плавающим купоном, плавающую процентную ставку берут также из условий свопа.

 

Хеджирование валютных рисков

 

Валютное хеджирование (хеджирование валютных рисков) это заключение срочных сделок на покупку или продажу иностранной валюты во избежание колебания цен.

Хеджирование валютных рисков состоит в покупке (продаже) валютных контрактов на срок одновременно с продажей (покупкой) валюты, имеющейся в наличии, с тем же сроком поставки и проведение оборотной операции с наступлением срока фактической поставки валюты. Под валютным хеджированием обычно понимается – защита средств от неблагоприятного движения валютных курсов, которая заключается в фиксации текущей стоимости этих средств посредством заключения сделок на валютном рынке (межбанковском рынке forex или на валютной бирже).

 

Хеджирование ценных бумаг (акций)

 

Как и в случаях хеджирования валютных рисков или хеджирования облигаций, при хеджировании ценных бумаг (акций) основной принцип остается - потеря цены на одном из рынков компенсируется прибылью, получаемой на другом рынке.

        

Допустим, вы имеете 1000 акций РАО "ЕЭС России" (EESR), по цене 26 рублей. Допустим, вы предполагаете, ценные бумаги могут начать падать. В этом случае вы продаете, например, фьючерсный контракт. Допустим, вы оказались правы и цены на ваши акции действительно упали.

По прошествии необходимого времени вы продает свои акции по уже упавшей цене, допустим по 24 рубля за акцию. Одновременно с продажей акций, имеющихся в наличии, вы выкупаете фьючерсы.

Поскольку фьючерс  торгуется обычно по цене близкой к цене базового актива, то прибыль от продажи, а потом выкуп фьючерса по более низкой цене компенсирует убытки от падения курса акций, которые были у вас в наличии. 

 Необходимо принимать во  внимание, что разница между фьючерсной  и спотовой (текущей ценой акции) ценами все же существует. Эта  разница называется базис. Текущая  фьючерсная цена акции может  быть больше или меньше текущей  спотовой цены акции, поэтому  общий результат хеджирования зависит от разницы 2-х базисов и может быть рассчитан по формуле:

          Результат = S0 + (Базис0 - Базис1),

                  где:

S0 - цена спот (цена акции) на  начало операции хеджирования;

 Базис0 - разница между фьючерсной и спотовой ценами на начало операции;

 Базис1 - разница между фьючерсной  и спотовой ценами на дату  завершения операции.

 

Хеджирование портфелей облигаций

 

Допустим инвестор держит свои средства в облигациях и хочет убытков от возможного падения их цены в будущем. В этом случае он может продать фьючерсы на облигации. Данная операция имеет ряд преимуществ перед непосредственной продажей облигаций по текущей цене:    

 

- Минимальные потери на спредах  и на движении рынка (постоянный  узкий спред в стакане)

- Низкая биржевая комиссия, отсутствие депозитарных сборов

- Возможность хеджирования любого  портфеля рублёвых облигаций

- Минимальные потери на спредах  и на движении рынка (постоянный  узкий спред в стакане)

- Низкая биржевая комиссия, отсутствие  депозитарных сборов

 

Существует ряд методов хеджирования портфелей облигаций.

- При хеджировании фьючерсом  базового актива можно компенсировать 100% потерь от роста процентных  ставок (и соответствующего падения  цены облигации) по этому выпуску. 

- При хеджировании фьючерсом облигаций другого  выпуска можно застраховаться от параллельного сдвига кривой доходности вверх.

- При хеджировании фьючерсом  портфеля облигаций портфель  можно застраховать от неблагоприятного  влияния общерыночных факторов.

 

Типы хеджирования

 

Классическое или чистое хеджирование.

Это операция хеджирования, при которой занимаются противоположные позиции на рынке товара с реальной поставкой и на фьючерсном, срочном рынке или рынке опционов.

 

Полное и частичное хеджирование.

Если вся сумма сделки перекрыта (застрахована) на фьючерсном или срочном рынке говорят о полном хеджировании. Данный вид хеджирования полностью исключает как возможные потери, так и возможные дополнительные прибыли от изменения цены страхуемого актива. Если страхуется только часть суммы сделки, то речь идёт о частичном хеджировании. При частичном хеджировании существует риск получения убытков от не застрахованной части сделки.

Предвосхищающее хеджирование.

Предвосхищающая операция хеджирования предполагает покупку или продажу срочного (фьючерсного) контракта задолго до заключения сделки на рынке реального товара. В период между заключением сделки на срочном рынке и заключением сделки на рынке реального товара биржевой контракт служит заменителем реального договора на поставку товара. Такой тип хеджирования может применяться и путем покупки или продажи срочного поставочного товара и его последующее исполнение через биржу.

 

Выборочное хеджирование.

При выборочном хеджировании страхуется только часть суммы сделки, часть товаров или валют и сроки исполнения и заключения реальных контрактов и контрактов на срочном рынке может различаться. Подобный вид хеджирования базируется на данных аналитиков о будущем предполагаемом движении цен. Выборочное хеджирование несёт большие риски по сравнению с другими видами хеджирования и часто сравнимо с биржевой спекуляцией.

 

Перекрёстное хеджирование.

При перекрёстном хеджировании реальный товар и контракт срочного рынка не совпадают. В качестве инструмента хеджирования применяется другой базовый актив, близкий к реально торгуемому. Примером подобных операций может быть покупка акций и хеджирование фьючерсом на фондовый индекс. Или экспортно-импортная операция с бензином захеджированная фьючерсным контрактом на сырую нефть.

 

Заключение

Несмотря на издержки, связанные с хеджированием, и многочисленные трудности, с которыми компания может встретиться при разработке и реализации стратегии хеджирования, его роль в обеспечении стабильного развития очень велика: