Финансовые методы управления

Иначе говоря, для потока платежей CF (Cash Flow), где CFt — платёж через t лет (t = 1,...,N) и начальной инвестиции IC (Invested Capital) в размере IC = − CF0 чистый дисконтированный доход ЧДД (NPV)  рассчитывается по формуле:

,

где i — ставка дисконтирования.

В обобщенном варианте, инвестиции также должны дисконтироваться, так как в реальных проектах они  осуществляются не одномоментно (в  нулевом периоде), а растягиваются  на несколько периодов.  Если ЧДД  больше 0, то инвестиция экономически эффективна, а если ЧДД меньше 0, то инвестиция экономически невыгодна (то есть альтернативный проект, доходность которого принята  в качестве ставки дисконтирования  требует меньших инвестиций для  получения аналогичного потока доходов). С помощью ЧДД можно также оценивать сравнительную эффективность альтернативных вложений (при одинаковых начальных вложениях более выгоден проект с наибольшим ЧДД). Но все же для сравнительного анализа более применимыми являются относительные показатели. Применительно к анализу инвестиционных проектов таким показателем является Внутренняя норма доходности (ВНД). В отличие от показателя дисконтированной стоимости при расчете чистого дисконтированного дохода учитывается начальная инвестиция. Поэтому формула чистого дисконтированного дохода отличается от формулы дисконтированной стоимости на величину начальной инвестиции IC = − CF0.

Внутренняя норма  доходности ВНД рассчитывается из уравнения:

;

или

     Дисконтирование  – это определение стоимости  денежных потоков, относящихся  к будущим периодам (будущих доходов  на настоящий момент). Для оценки  эффективности инвестиционной привлекательности  используются следующие основные  показатели, определяемые на основе  денежных потоков проекта и  его участника: чистый доход,  чистый дисконтированный доход,  внутренняя норма доходности, индекс  доходности инвестиций, срок окупаемости,  дисконтированный срок окупаемости[4]. Ставка дисконтирования определяется в соответствии с Положением об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации. Коэффициент дисконтирования (di) без учета риска проекта определяется как отношение ставки рефинансирования (r), установленной Центральным банком Российской Федерации, и объявленного Правительством Российской Федерации на текущий год темпа инфляции (i):

1 + di = (1 + r/100) / (1 + i/100)

Приняв в расчетах, что ставка рефинансирования составляет 10 %, а ожидаемый темп инфляции на текущий год – 8,1 %, этот расчет выглядит так:

1 + di = 1,1/1,081 = 1,018                                                           di = 0,018 = 1,8 %

Коэффициент дисконтирования, учитывающий риски при реализации проектов, определяется по формуле:

d = di + Р/100,             

где  Р/100 –  поправка на риск.

Поправка на риск проекта определяется по данным следующей  таблицы:

Таблица 7. Допустимый процент рисков

Величина риска	Пример цели проекта	P, процент
Низкий	вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники	3-5
Средний	увеличение объема продаж существующей продукции	8-10
Высокий	производство и продвижение на рынок нового продукта	13-15
Очень высокий	вложения в исследования и инновации	18-20

 

Рассмотрим пример: увеличение выпуска алкогольной  продукции

ОАО «УРАЛАЛКО» рассматривает инвестиционный проект по увеличению выпуска алкогольной  продукции. Для реализации проекта  требуется сделать капитальный  ремонт в помещениях (300 тыс. руб.), приобрести оборудование (420 тыс. руб.), смонтировать его (50 тыс. руб.). Для запуска проекта  необходимы оборотные средства (40 тыс. руб.). Длительность прединвестиционной и инвестиционной фазы составит 1 год. Длительность эксплуатационной фазы, исходя из срока полезного использования  оборудования, – 5 лет.

Предположим, что  к концу срока это оборудование будет продано по цене 40 тыс. руб., а затраты на оборотный капитал  будут полностью восстановлены. Маркетинговые исследования показали, что спрос на алкогольную продукцию  позволяет достигнуть ежегодного объема продаж около 700 тыс. руб., и это не превышает возможностей оборудования предприятия. Переменные затраты на производство продукции составляют 40 % ее цены, а постоянные – 128 тыс. руб. в год. Составим на основе этих данных таблицу.

Таблица 8. Реализация проекта по увеличению выпуска алкогольной продукции

Выплаты и поступления	Период
	0-й год*	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год	5-й год
1. Закупка и установка оборудования -ополаскивателя, пастеризатор -этикировочной машина	770
2. Увеличение оборотных активов	40
3. Выручка от продаж		700	700	700	700	700
4. Переменные затраты		280	280	280	280	280
5. Постоянные затраты		128	128	128	128	128
6. Амортизация		84	84	84	84	84
7. Прибыль до налогов (строка 3-4-5-6)		208	208	208	208	208
8. Налоги		50	50	50	50	50
9. Чистая прибыль  (стр.7-8)		158	158	158	158	158
10. Ликвидационная стоимость оборудования						40
11. Высвобождение оборотного капитала						40
12. Денежный поток от инвестиций (стр.1+2)	810
13. Денежный поток от операций (стр. 6+9)		242	242	242	242	242
14. Поток от завершения проекта  (стр. 10+11)						80
15. Чистый денежный поток (стр. 14+13-12)	-810	242	242	242	242	322

 

* за 0-й год  принят год проведения инвестиций.

После того, как  определены денежные потоки, уже можно  провести оценку экономической эффективности  проекта на основе специальных методик.

Суть всех методов  оценки инвестиционных проектов базируется на следующей простой схеме: исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для возврата исходной суммы капитальных вложений и для обеспечения требуемой  отдачи на вложенный капитал.

        Метод учета срока окупаемости  проекта (payback period – РР). Этим методом  вычисляется количество лет, необходимых  для полного возмещения первоначальных  затрат по проекту, то есть  определяется момент, когда денежный  поток доходов станет равным  по величине денежному потоку  затрат. Предпочтение отдается проектам  с наименьшими сроками окупаемости[4].

Алгоритм расчета  срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов. Если доход распределен  по годам равномерно, то срок окупаемости  рассчитывается делением единовременных затрат на годовой доход, обусловленный  ими. Для нашего примера расчет будет  иметь вид:

РР	=	Стоимость инвестиционного проекта	=	810	=	3,3 года
		Поступления за год		242

 

Если прибыль  распределена неравномерно, то срок окупаемости  рассчитывается прямым подсчетом числа  лет, в течение которых инвестиция будет погашена.

Метод чистой текущей  стоимости инвестиционного проекта (Net Present Value – NPV). Этот метод учитывает  зависимость потоков денежных средств  от времени. Сущность метода заключается  в определении чистой текущей (дисконтированной) стоимости инвестиционного проекта  как разности между суммой настоящих  стоимостей всех денежных потоков доходов  и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат. Иными словами, сопоставляется величина инвестиционных затрат и скорректированных во времени  будущих денежных поступлений, генерируемых в течение прогнозируемого срока.

Можно определить современную (т.е. соответствующую первоначальному  периоду) величину всех оттоков и  притоков денежных средств в течение  экономической жизни проекта. Результатом  сопоставления этих оттоков и  притоков будет положительная или  отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет  ли проект принятой норме дисконта.

Если рассчитанная таким образом чистая современная  стоимость потока платежей больше нуля (NPV>0), то в течение своей жизни  проект возместит первоначальные затраты  и обеспечит получение прибыли. Отрицательная величина NPV означает, что заданная норма прибыли не обеспечивается, и проект убыточен. При NPV=0 проект только окупает затраты, но не приносит дохода. Однако такой  проект имеет аргументы в свою пользу – в случае его реализации объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах.  Чистая приведенная стоимость по проекту  определяется по следующей формуле:

	n
NPV =	∑	Чистый денежный поток в периоде  t
		(1+r)t
	t=0

 

Так как по данным таблицы 5 коэффициент автономии  собственных средств несущественно  ниже нормативного значения, то отнесем  этот проект к группе высокого риска. Коэффициент дисконтирования, учитывающий  риски, составит 13 % + 1,8 % = 14,8 %.

Инвестиционные  затраты, произведенные на первоначальном этапе, составили 810 тыс. рублей.

Рассчитаем дисконтированные денежные поступления по годам реализации:

1-й год: 242/(1 + 0,148) = 210,80

2-й год: 242/(1 + 0,148)2 = 183,61

3-й год: 242/(1 + 0,148)3 = 159,95

4-й год: 242/(1 + 0,148)4 = 139,12

5-й год: 322/(1 + 0,148)5 = 161,48