Анализ структуры капитала предприятия

Дата погашения долговых обязательств, как правило, известна заранее, в  то время как сам факт наличия уставного капитала не указывает непосредственно на то, что у предприятия как такового существуют обязательства перед собственниками по выплате им дивидендов. Дивиденды попадают в состав обязательств только после того, как они будут объявлены.

Важным вопросом в анализе структуры источников средств является оценка рациональности соотношения собственных и заемных средств. Финансирование действующего предприятия за счет собственного капитала может осуществляться, во-первых, путем реинвестирования прибыли и, во-вторых, за счет увеличения капитала предприятия (выпуск новых ценных бумаг). Условия, ограничивающие использование данных источников для финансирования деятельности предприятия, — политика распределения чистой прибыли, определяющая объем реинвестирования, а также возможность дополнительной эмиссии акций.

Особо следует отметить проблемы, с которыми приходится сталкиваться предприятиям, решающим вопрос о привлечении  дополнительного капитала в результате изменения организационно-правовой формы и создания акционерного общества открытого типа. Такому решению должны предшествовать: определение потребности в капитале (весьма ошибочным может быть подход, основанный на убеждении "чем больше, тем лучше"); предварительная оценка расходов, связанных с переходом в новый правовой статус; выявление преимуществ и новых проблем, связанных с данным решением.

К числу проблем следует отнести  то, что акционеры, оценивая деятельность предприятия, в которое они вложили свои средства, заинтересованы, как правило, в росте дивидендов. При этом та или иная дивидендная политика нередко определяет инвестиционную привлекательность предприятия. В результате давления акционеров руководство акционерного общества может быть вынуждено избрать политику "проедания" заработанной чистой прибыли в ущерб долгосрочным целям развития предприятия.

Другая проблема, с которой приходится сталкиваться, связана со значительными издержками перехода. Такие расходы зависят от сложности подготовки необходимых регистрационных документов, потребности в консультационных услугах юридического и финансового характера, необходимости проведения аудиторской проверки бухгалтерской отчетности. В том случае, если в составе потенциальных инвесторов предприятия выступают иностранные вкладчики капитала, в качестве обязательного условия они могут выдвинуть требование получения аудиторского заключения от компании, имеющей международное признание. Вполне понятно, что услуги таких компаний обычно являются более дорогостоящими.

Помимо расходов, связанных с  переходом на положение акционерного общества открытого типа, предприятие  должно быть готово к возрастанию текущих расходов в виде оплаты обязательной аудиторской проверки состояния учета и бухгалтерской отчетности, расходов по составлению публичной отчетности и ее предоставлению заинтересованным лицам и т. д.

Финансирование из заемных источников предполагает соблюдение ряда условий, обеспечивающих определенную финансовую надежность предприятия. В частности, при решении вопроса о целесообразности привлечения заемных средств необходимо оценить сложившуюся на предприятии структуру пассивов. Высокая доля долга в ней может делать неразумным (опасным) привлечение новых заемных средств, поскольку риск неплатежеспособности в таких условиях чрезмерно велик.

Привлекая заемные средства, предприятие  получает ряд преимуществ, которые  при определенных обстоятельствах  могут обернуться своей обратной стороной и повлечь ухудшение финансового состояния предприятия, приблизить его к банкротству.

Финансирование активов из заемных  источников может быть привлекательным  постольку, поскольку кредитор не предъявляет  прямых претензий в отношении будущих доходов предприятия. Вне зависимости от результатов кредитор имеет право претендовать, как правило, на оговоренную сумму основного долга и процентов по нему. Для заемных средств, получаемых в виде товарного кредита поставщиков, последняя составляющая может выступать как в явном, так и неявном виде.

Наличие заемных средств не меняет структуры собственного капитала с  той точки зрения, что долговые обязательства не приводят к "разбавлению" доли владельцев (если только не имеет  места случай рефинансирования задолженности и ее погашения акциями предприятия).

Плата за пользование по крайней  мере частью заемных средств, например кредитом банка (с учетом ограничений, накладываемых Положением о составе  затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг), включаемых в себестоимость продукции (работ, услуг), и о порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли, утвержденным постановлением Правительства Российской Федерации от 5 августа 1992 г. № 552), учитывается при расчете налогооблагаемой базы, уменьшая налоговые расходы ссудозаемщика.

В большинстве случаев величина обязательств и сроки их погашения  являются известными заранее (исключения составляют, в частности, случаи гарантийных  обязательств), что облегчает финансовое планирование денежных потоков.

В то же время наличие расходов, связанных с платой за пользование  заемными средствами, смещает точку  безубыточности предприятия (подробно об этом см. в гл. 6). Иными словами, для того чтобы достичь безубыточной работы, предприятию приходится обеспечивать больший объем продаж. Таким образом, предприятие с большой долей заемного капитала имеет малую возможность для маневра в случае непредвиденных обстоятельств, таких, как падение спроса на продукцию, значительное изменение процентных ставок, рост затрат, сезонные колебания.

В условиях неустойчивого финансового  положения это может стать  одной из причин утраты платежеспособности: предприятие оказывается не в  состоянии обеспечить больший приток средств, необходимый для покрытия возросших расходов.

Уплачиваемые суммы основного  долга, являясь оттоком денежных средств, не учитываются при определении  налогооблагаемой базы.

Наличие конкретных обязательств может  сопровождаться теми или иными условиями, ограничивающими свободу предприятия в распоряжении и управлении активами. Наиболее типичным примером таких ограничивающих условий являются залоговые обязательства. Высокая доля существующего долга может повлечь за собой отказ заимодавца предоставить новый кредит.

Все эти моменты должны быть учтены в финансовом анализе при оценке рациональности структуры пассивов.

К основным показателям, характеризующим  структуру капитала, относятся коэффициент  независимости, коэффициент финансовой устойчивости, коэффициент зависимости  от долгосрочного заемного капитала, коэффициент финансирования и некоторые другие. Основное назначение данных коэффициентов состоит в том, чтобы охарактеризовать уровень гарантии защиты интересов кредиторов. Приведем формулы расчета перечисленных коэффициентов.

К независимости = Собственный капитал / Валюта баланса * 100

Этот коэффициент важен как  для инвесторов, так и для кредиторов предприятия, поскольку характеризует  долю средств, вложенных собственниками в общую стоимость имущества  предприятия. Он указывает, насколько предприятие может снизить оценку своих активов (уменьшить величину активов) без нанесения ущерба интересам кредиторов. Данные бухгалтерского баланса анализируемого предприятия свидетельствуют о достаточно высоком значении коэффициента независимости (66,7 % в начале года и 59,8 % в конце года). Таким образом, можно сделать вывод, что большая часть имущества предприятия формируется за счет собственного капитала. Теоретически считается, что если этот коэффициент больше или равен 50 %, то риск кредиторов минимален: реализовав половину имущества, сформированного за счет собственных средств, предприятие сможет погасить свои долговые обязательства. Следует подчеркнуть, что данное положение не может использоваться как общее правило. Оно нуждается в уточнении с учетом специфики деятельности предприятия и прежде всего его отраслевой принадлежности.

К финансовой устойчивости = Собственный  капитал + Долгосрочные заемные средства / Валюта баланса * 100.

Значение коэффициента показывает удельный вес тех источников финансирования, которые предприятие может использовать в своей деятельности длительное время. По данным рассматриваемого предприятия, доля долгосрочных источников финансирования сократилась с 78,2 до 68,3 %.

К зависимости = Долгосрочные пассивы / Собственный капитал + Долгосрочные пассивы * 100

При анализе долгосрочного капитала бывает целесообразно оценить, в  какой степени в его составе  используется долгосрочный заемный  капитал. С этой целью и рассчитывается коэффициент зависимости от долгосрочных источников финансирования. Данный коэффициент исключает из рассмотрения текущие пассивы и сосредоточивает внимание на стабильных источниках капитала и их соотношении. Основное назначение показателя — охарактеризовать, в какой степени предприятие зависит от долгосрочных кредитов и займов. Динамика данного показателя для анализируемого предприятия показывает, что долгосрочные пассивы составляли 14,7 % в начале периода и 12,5 % в конце периода, т. е. незначительную часть в составе долгосрочного капитала. Таким образом, можно говорить о слабой зависимости от долгосрочных заемных источников финансирования.

К финансирования = Собственный капитал / Заемный капитал * 100

Коэффициент показывает, какая часть  деятельности предприятия финансируется  за счет собственных средств, а какая — за счет заемных. Ситуация, при которой величина коэффициента финансирования меньше 1 (большая часть имущества предприятия сформирована за счет заемных средств), может свидетельствовать об опасности неплатежеспособности и нередко затрудняет возможность получения кредита.

Сразу же следует предостеречь от буквального понимания рекомендуемых  значений для рассмотренных показателей. В ряде случаев доля собственного капитала в их общем объеме может  быть менее половины, и тем не менее такие предприятия будут сохранять достаточно высокую финансовую устойчивость. Это в первую очередь касается предприятий, деятельность которых характеризуется высокой оборачиваемостью активов, стабильным спросом на реализуемую продукцию, налаженными каналами снабжения и сбыта, низким уровнем постоянных затрат (например, торговые и посреднические организации).

У капиталоемких предприятий с  длительным периодом оборота средств, имеющих значительный удельный вес  активов целевого назначения (к примеру, предприятий машиностроительного комплекса), доля заемных средств в 40—50 % может быть опасна для финансовой стабильности.

Особое внимание при оценке структуры  источников имущества предприятия  нужно уделить способу их размещения в активе. В этом проявляется неразрывная  связь анализа пассивной и активной частей баланса. Известно, что на наших предприятиях скопилась масса неиспользуемых (или слабо используемых) основных и оборотных средств. К числу отрицательных последствий этого явления относится повышенная потребность в дополнительном финансировании, покрывающем отвлечение средств из оборота. Поскольку собственные средства предприятия ограничены, источником дополнительного финансирования деятельности становится, как правило, заемный капитал. В результате возникает эффект спирали, каждый виток которой ухудшает текущую платежеспособность предприятия, поскольку в условиях значительного отвлечения средств из оборота платежеспособность достигается за счет оставшейся части работающего капитала (средств в обороте). Тенденция к росту иммобилизованных средств делает эту задачу все более трудноразрешимой.

Оценка структуры источников в  нашем примере на первый взгляд свидетельствует  о достаточно стабильном положении  предприятия А: больший объем его деятельности (55 %) финансируется за счет собственного капитала, меньший - за счет заемного (45 %). Однако результаты анализа размещения средств в активе вызывают серьезные опасения относительно его финансовой устойчивости. Более половины (60 %) имущества характеризуется длительным сроком использования, а значит, и длительным периодом окупаемости. Как уже отмечалось ранее, на эту группу имущества не приходится рассчитывать при обеспечении текущей платежеспособности. На долю активов, предназначенных для реализации (производственного потребления), приходится всего 40 %. Как видим, у такого предприятия сумма текущих обязательств превышает величину оборотных активов. Это позволяет сделать вывод о том, что часть активов долгосрочного характера была сформирована за счет краткосрочных обязательств предприятия (и, следовательно, можно ожидать, что срок их погашения наступит раньше, чем окупятся данные вложения средств). Таким образом, предприятие А выбрало опасный, хотя и весьма распространенный способ размещения средств, следствием которого является крайне тяжелое финансовое положение.

Итак, предприятия, у которых значителен удельный вес недвижимого имущества, должны иметь большую долю собственных  источников (чтобы объем долгосрочного  финансирования перекрывал величину долгосрочных активов). Общее правило обеспечения финансовой устойчивости: долгосрочные активы должны быть сформированы за счет долгосрочных источников, собственных и заемных. Если предприятие не располагает заемными средствами, привлекаемыми на длительной основе, основные средства и прочие внеоборотные активы должны формироваться за счет собственного капитала.

Как видим, в пассивах предприятия  Б преобладает доля собственного капитала. При этом объем заемных  средств, привлеченных на краткосрочной основе, в 2 раза меньше, чем сумма оборотных активов (соответственно 35 и 70 % (30 + 5 + 14 + 20 + 1) валюты баланса)..Однако, как и у предприятия А, более 60 % активов - труднореализуемые (при условии, что готовая продукция на складе может быть при необходимости полностью реализована, а все покупатели-должники расплатятся по своим обязательствам). Следовательно, при сложившейся структуре размещения средств в активе даже столь значительное превышение собственного капитала над заемным может оказаться опасным. Возможно, чтобы обеспечить финансовую устойчивость такого предприятия, долю заемных средств нужно сократить. Итак, предприятия, у которых объем труднореализуемых активов в составе оборотных средств значителен, должны иметь большую долю собственного капитала.