Анализ бизнес-проектов

Эффективность инвестиционного  проекта может быть оценена с  помощью метода чистого приведенного дохода (эффекта), который основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиции (IC) будут генерировать в течение n лет, годовые доходы – в размере Р1, Р2, Р3..... Рn. Общая величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV соответственно рассчитываются по формулам:

PV = УкPk / (1 + r)k;

NPV = У k P k/ (1 + r) k – 1С.

Если NPV > 0, то проект следует принять. При NPV < 0, проект следует отвергнуть. Если NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в  течение m лет, то формула для расчета NPV будет иметь следующий вид:

NPV = У n k Pk / (1 + r) k – У тi =1 /Ci, / (1 + I)i, где i – прогнозируемый средний уровень инфляции.

Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Данный показатель аддитивен  во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее указанный критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

При помощи NPV – метода можно  определить не только коммерческую эффективность  проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область  применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV – методу широкое  распространение. В настоящее время  он считается одним из стандартных  методов расчета эффективности  инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

Условия корректного применения метода:

• объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам;
• денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т. е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта.

Использование метода для  сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование  единых для всех процентов ставки дисконта и временного интервала (наибольший из имеющихся срок реализации).

Особенность метода состоит  в том, что, выступая абсолютным показателем  эффективности инвестиционного  проекта, он прямо зависит от его  размера. Чем больше размер инвестиционных затрат по проекту и сумма ожидаемого чистого денежного потока по нему, тем более высоким (при прочих равных условиях) будет абсолютный размер чистого приведенного дохода по нему¹.

 

 

Дисконтированный период окупаемости (DPP) является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта.

Определение этого инструмента  мы находим в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов. Дисконтирование, по сути, характеризует изменение покупательной способности денег, то есть их стоимости, с течением времени. На его основе производят сопоставление текущих цен и цен будущих лет.

Рассматривая механизм формирования показателя периода окупаемости, следует  обратить внимание на ряд его особенностей, снижающих потенциал его использования  в системе оценки эффективности  инвестиционных проектов.

Дисконтированный период окупаемости определяется по формуле:

где, n – число периодов;

CFt – приток денежных  средств в период t;

r – барьерная ставка (коэффициент  дисконтирования);

Io – величина исходных  инвестиций в нулевой период.

Коэффициент дисконтирования или барьерная ставка это показатель, используемый для приведения величины денежного потока в n-периоде оценки эффективности инвестиционного проекта, другими словами ставка дисконтирования это процентная ставка, используемая для перерасчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости. Данный показатель рассчитывается по следующей формуле:

где, Е – норма дисконта, которая может быть как единой для всех шагов расчета, так и  переменной; (n-1) – промежуток между  оцениваемым периодом и моментом приведения (в годах).

Согласно  тем же Методическим рекомендациям, вместо этой формулы рекомендуется  использовать более точную, указанную  в приложении №6, раздела П6.2.

Основным экономическим  нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта, выражаемая в долях единицы или в процентах в год. В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Норма дисконта показывает эффективность участия в инвестиционном проекте.

Различаются следующие нормы  дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная. В расчетах эффективности инвестиционных проектов используется норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Срок окупаемости  увеличивается по сравнению с  расчетом его без дисконтирования (РР). Расчет РР осуществляется аналогичным  способом, но при этом за те периоды, в течение которых приток денежных поступлений, покрывающий использованные инвестиции, суммируется еще не дисконтированный доход:

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости  увеличивается, т. е. всегда DPP > PP.

При использовании критериев  РР и DPP в оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий:

1. проект принимается, если окупаемость имеет место;
2. проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного для конкретной компании предельного срока.

Рассматривая механизм формирования показателя периода окупаемости, следует  обратить внимание на ряд его особенностей, снижающих потенциал его использования  в системе оценки эффективности  инвестиционных проектов.

Первой особенностью показателя периода окупаемости является то, что он не учитывает те суммы чистого  денежного потока, которые формируются  после периода окупаемости инвестиционных затрат:

График формирования чистого денежного потока по реальному  инвестиционному проекту в течение  его полного жизненного цикла

Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после  периода их окупаемости может  быть получена гораздо большая сумма  чистого денежного потока, чем  по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном  и даже более быстром периоде  окупаемости последних).

Второй особенностью показателя периода окупаемости, снижающей  его оценочный потенциал, является то, что на его формирование существенно  влияет (при прочих равных условиях) период времени между началом  проектного цикла и началом фазы эксплуатации проекта. Чем большим  является этот период, тем соответственно выше и размер показателя периода  окупаемости проекта.

Третьей особенностью периода  окупаемости, определяющей механизм его  формирования, является значительный диапазон его колебания под влиянием изменения уровня принимаемой дисконтной ставки. Чем выше уровень дисконтной ставки, принятый в расчете настоящей  стоимости исходных показателей  периода окупаемости. тем в большей  степени возрастает его значение и наоборот. Он может быть использован  как один из вспомогательных показателей  на стадии отбора инвестиционных проектов в инвестиционную программу предприятия (в этом случае инвестиционные проекты  с более высоким периодом окупаемости  при равенстве других показателей  оценки будут предприятием отвергаться).

Дисконтированный срок окупаемости  разумно понимать как тот срок, в расчете на который вложение средств в рассматриваемый проект даст ту же сумму денежных потоков, приведенных по фактору времени (дисконтированных) к настоящему моменту, которую за этот же срок можно было бы получить с альтернативного доступного для покупки инвестиционного  актива.

Для инвестиционного планирования и выбора антикризисных инвестиционных проектов показатель дисконтированного  срока окупаемости проекта практически  важен в первую очередь тем, что  он указывает на тот горизонт времени  в бизнес-плане инвестиционного  проекта, в пределах которого план-прогноз  денежных потоков по проекту должен быть особенно надежным.

Рассмотрим расчет дисконтированного срока окупаемости инвестиций на небольшом примере.

Исходные  данные:

Показатель	Значение, тыс. руб.
Размер инвестиции	49 450,0
Доходы от инвестиций:
в первом году	13 760,0
во втором году	17 630,0
в третьем году	18 812,5
в четвертом году	16 447,5
Размер барьерной ставки	8,4%

Определим дисконтированный срок окупаемости инвестиционного  проекта.

Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:

PV1 = 13760 / (1 + 0,092) = 12693,73 тыс.  рублей

PV2 = 17630 / (1 + 0,092)² = 15003,54 тыс. рублей

PV3 = 18812,5 / (1 + 0,092)³ = 14769,26 тыс. рублей

PV4 = 16447,5 / (1 + 0,092)⁴ = 11911,95 тыс. рублей

Определим период по истечении  которого инвестиция окупается.

Сумма дисконтированных доходов  за 1 и 2 года: 12693,73 + 15003,54 = 27 697,27 тыс. рублей, что меньше суммы вложений (инвестиций) – 49450 тыс. рублей.

Сумма дисконтированных доходов  за 1, 2 и 3 года: 42 466,52 тыс рублей, что  также меньше суммы первоначальных инвестиций.

Сумма дисконтированных доходов  за 4 года составила 54 378,47 тыс. рублей, что  больше размера инвестиций и это  значит, что возмещение первоначальных инвестиционных расходов произойдет раньше 4 лет.

Если предположить что  приток денежных средств поступает  равномерно в течении всего периода (по умолчанию предполагается что  денежные средства поступают в конце  периода), то можно вычислить остаток  от четвертого года.

Остаток = (1 - (54378,47 - 49450,00)/11911,95) = 0,59 года

То есть дисконтированный срок окупаемости инвестиций равен 3,59 года.

В зависимости от поставленной цели возможно вычисление дисконтированного  срока окупаемости с различной  точностью. На практике часто встречается  ситуация, когда в первые периоды  происходит отток денежных средств  и тогда в правую часть формулы  вместо Io ставится сумма дисконтированных денежных оттоков.

Важной составной частью любого бизнес-плана при оценке эффективности  вложения инвестиций является проведение финансового анализа инвестиционного проекта и принятие соответствующих решений на основе проведенного анализа.

Для проведения финансового  анализа инвестиционного проекта  используются следующие группы коэффициентов  финансовой оценки проекта: коэффициенты рентабельности; коэффициенты оборачиваемости; коэффициенты финансовой устойчивости; коэффициенты ликвидности.

Приведенный выше перечень коэффициентов финансовой оценки не является полным, но соответствует  составу исходной информации и позволяет  оценить проект с различных точек  зрения. Коэффициенты определяются для  каждого шага планирования в течение  проектного цикла.

1. Коэффициенты  рентабельности характеризуют прибыльность проекта за установленный период времени. Их рассчитывают как отношение полученной прибыли к затраченным средствам. При оценке проекта определяют: рентабельность активов; рентабельность инвестированного капитала; рентабельность собственного капитала; рентабельность реализации товаров и услуг; стоимость реализации продукции.

1.1. Рентабельность активов  (РА) характеризует уровень отдачи  общих капиталовложений в проект  и определяется по формуле: РА = ЧП / А, где ЧП – чистая прибыль, А – активы организации.

1.2. Рентабельность инвестированного  капитала (РИК) характеризует соотношение  объема привлеченных в проект  средств (собственного капитала  и кредитов) и запланированного  объема чистой прибыли. Исключение  из формулы краткосрочных кредитов  позволяет сгладить колебания,  связанные с текущей деятельностью.  Формула для определения рентабельности инвестированного капитала имеет вид: РИК = ЧП / (СК + К), где СК – размер собственного капитала, направляемого на реализацию проекта, К – размер привлекаемых в проект кредитов.

1.3. Рентабельность собственного  капитала (РСК) позволяет определить  эффективность использования капитала, инвестированного собственниками  проекта, и определяется по  формуле: РСК = ЧП / СК