Введение
Тема курсовой работы «Анализ
барьерной ставки доходности корпорации».
Цель курсовой работы изучить
барьерную (дисконтированную) ставку доходности
корпорации.
Задачи курсовой работы определить,
что такое барьерная ставка, расписать
наиболее распространённые модели
ее расчета и рассмотрение барьерной (дисконтной)
ставки на примере.
Исследуя, анализ барьерной
ставки доходности корпорации, мы определяем
ставку дисконта (барьерную ставку), для
определения доходности корпораций, как
собственников капитала и инвесторов,
вкладывающих свои финансы в инвестируемые
проекты других предприятий, для получения
будущих доходов.
В настоящее время использование
доходного подхода в различных видах оценки
весьма актуально. Важнейшими показателями
для этого подхода являются ставка дисконта
и коэффициент прямой капитализации. Большинство
специалистов сходятся на том, что метод
дисконтированного денежного потока позволяет
нам более точно и корректно рассчитать
стоимость компании.
В литературе по теории реальных
инвестиций ставка дисконтирования используется
под разными названиями: требуемая отдача
проекта; барьерная ставка; пороговая
рентабельность. Экономический смысл
ставки дисконтирования следующий - это
допустимая минимальная отдача инвестиционного
проекта, на которую готовы согласиться
инвесторы.
Расчет ставки дисконтирования
является одним из наиболее дискуссионных
вопросов инвестиционного планирования.
Некоторые аналитики представляют расчет
ставки как «одну из самых сложных и, в
то же время, крайне актуальных задач в
процессе оценки инвестиционных проектов»
(Н. Михайлова; М. Кондрунина, АБ «Банк Развития
Предпринимательства»). Другие принимают
критически, мотивируя свою позицию неизбежной
погрешностью предварительных экономических
расчетов, в результате которой даже перспективный
проект при выборе «не той» ставки дисконтирования
может быть признан убыточным. Однако,
в любом случае, остается очевидным, что
в настоящий момент дисконтирование является
наиболее распространенным формальным
способом оценки инвестиционных проектов.
И данный факт, независимо от того, какой
точки зрения Вы придерживаетесь, игнорировать
очень трудно.
В основе большинства споров
о выборе ставки дисконтирования содержится
не только предрасположенность оппонентов
той или иной экономической школе, но и
их более «приземленные» интересы. Например,
инициатор проекта, представляющий проект
стороннему инвестору, заинтересован
в обосновании минимальной ставки дисконтирования
(при этом NPV повышается и в целом проект
начинает казаться более привлекательным).
Сторонний инвестор, напротив заинтересован
в применении повышенной ставки, полноценно
учитывающую инфляцию и риски. Таким образом,
«политический» интерес нередко формирует
приверженность сторон тем или иным методам
расчета.1
Данная курсовая работа состоит
из двух глав:
Первая глава называется
«Ставка дисконтирования и модели ее расчета»
в этой главе описывается ставка дисконтирования
(барьерная ставка); выбор величины ставки
дисконтирования (барьерной ставки) на
предприятии и что влияет на выбор конкретной
ставки.
Вторая глава называется «Инвестиционный
климат России» в этой главе описываются
проблемы инвестиционного климата России
и влияние на это ставки дисконта.
Глава 1. Ставка дисконтирования
и модели ее расчета.
1. Ставка дисконтирования
(барьерная ставка)
В литературе по теории реальных
инвестиций ставка дисконтирования используется
под разными названиями: требуемая отдача
проекта; барьерная ставка; пороговая
рентабельность.
С технической (математической)
точки зрения ставка дисконтирования –
это процентная ставка, используемая для
пересчёта будущих (т. е. отстающих от нас
во времени на разные сроки) потоков доходов,
которых может быть несколько, в единую
величину текущей (сегодняшней) стоимости,
являющуюся базой для определения рыночной
стоимости бизнеса.
В экономическом смысле в роли
ставки дисконта выступает требуемая
инвесторами ставка дохода на вложенный
капитал в сопоставимые по уровню риска
объекты инвестирования или, другими словами,
это требуемая ставка дохода по имеющимся
альтернативным вариантам инвестиций
с сопоставимым уровнем риска на дату
оценки.
Американским обществом
оценщиков ставка дисконта определена
как коэффициент, используемый для расчёта
текущей стоимости денежной суммы, получаемой
или выплачиваемой в будущем. По сути,
ставка дисконта представляет собой уровень
доходности, на который согласился бы
инвестор, принимая решение о вложении
в конкретный проект (компанию). Расчёт ставки дисконта зависит
от того, какой тип денежного потока используется
в качестве базы для оценки. Существуют
различные методики определения ставки
дисконта, наиболее распространенными
из которых являются:
а) для денежного потока для
собственного капитала:
– модель оценки капитальных
активов (САРМ – capital asset pricing model);
– метод кумулятивного построения;
б) для денежного потока для
всего инвестированного капитала:
– модель средневзвешенной
стоимости капитала (WACC – weighted average cost of
capital).
1.2. Определение ставки дисконта
1.3. Методы определения ставки
дисконта для денежного потока для собственного
капитала.
Для денежного потока для собственного
капитала применяется ставка дисконта,
равная требуемой собственником ставке
отдачи на вложенный капитал. Расчёт стоимости
организации методом прямого дисконтирования.
Метод дисконтирования денежных потоков
является одним из наиболее распространённых
методов, применяемых при оценке и выборе
инвестиционного направления вложения
средств и при проведении внутренних оценок
эффективности инвестиционных проектов
в активно развивающихся организациях.
Рассмотрим две модели расчета
ставки дисконта для собственного капитала,
это:
– модель оценки капитальных
активов (САРМ – capital asset pricing model);
– метод кумулятивного построения;
1.3.1 Модель оценки капитальных
активов (САРМ – capital asset pricing model);
Модель оценки капитальных
активов (САРМ) – основана на анализе массивов
информации фондового рынка и конкретно
– изменений доходности свободно обращающихся
акций. Основная посылка модели заключается
в том, что инвестор не приемлет риска
и готов идти на него только в том случае,
если это сулит дополнительную выгоду,
т. е. повышенную норму отдачи на вложенный
капитал по сравнению с без рисковым вложением.
В соответствии с моделью оценки
капитальных активов ставка дисконта
находится по формуле2:
(1)
где r – ставка дисконта
(дохода на собственный капитал);
Rf – норма дохода
по без рисковым вложениям;
b – коэффициент
бета (мера систематического риска, т. е.
риска, связанного с макроэкономическими
и политическими процессами, происходящими
в стране);
Rm – общая доходность
рынка в целом;
S1 – дополнительная
норма дохода за риск инвестирования в
конкретную компанию (несистематические
риски);
S2 – дополнительная
норма дохода за риск инвестирования в
малую компанию;
C – дополнительная норма
дохода, учитывающая уровень странового
риска.
Без рисковое вложение средств подразумевает,
что инвестор независимо ни от чего получит
на вложенный капитал именно тот доход,
на который он рассчитывал в момент инвестирования
средств. В качестве без рисковой ставки
дохода в мировой практике используется
обычно ставка дохода по долгосрочным
государственным долговым обязательствам
(облигации или векселя); считается, что
государство является самым надёжным
гарантом по своим обязательствам (вероятность
его банкротства практически исключается).
Однако, как показывает практика,
государственные ценные бумаги в условиях
России психологически не воспринимаются
как без рисковые. Для определения ставки
дисконта в качестве без рисковой может
быть принята ставка по вложениям, характеризующимся
наименьшим уровнем риска (ставка по валютным
депозитам в Сбербанке или других наиболее
надёжных банках).
Можно также основываться на
без рисковой ставке для западных компаний,
но в этом случае обязательно прибавление
странового риска с целью учёта реальных
условий инвестирования, существующих
в России. Для инвестора она представляет
собой альтернативную ставку дохода, которая
характеризуется практическим отсутствием
риска и высокой степенью ликвидности.
Без рисковая ставка используется как
точка отсчёта, к которой привязывается
оценка различных видов риска, характеризующих
вложения в данное предприятие, на основе
чего и выстраивается требуемая ставка
дохода.
Коэффициент b – показатель систематического
риска, отражающий изменчивость цен на
акции отдельной компании (отрасли) по
сравнению с изменением цен всех акций,
обращающихся на фондовом рынке.
Если b >1, значит, акции фирмы
более чувствительны к систематическому
риску, чем фондовый рынок в среднем. Следовательно,
в это предприятие более рискованно вкладывать
средства, чем в среднее предприятие, действующее
на рынке.
Если же b < 1, то акции менее
чувствительны к обще рыночным факторам
и риск инвестирования меньше, чем риск,
характерный в среднем для данного рынка.
Если b = 1, то колебания цен на
акции этой компании полностью совпадают
с колебаниями рынка в целом.
Существуют два
способа расчёта коэффициента b: статистический
и фундаментальный. Первый опирается на
информацию о динамике акций на фондовом
рынке, второй – на мнение оценщика о состоянии
отрасли и экономики в целом, об особенностях
оцениваемого предприятия.
В мировой практике коэффициент b рассчитывается
путем анализа статистической информации
фондового рынка. Эта работа проводится
специализированными фирмами. Данные
о коэффициенте b публикуются в ряде финансовых
источников и в некоторых периодических
изданиях, анализирующих фондовые рынки.
Профессиональные оценщики, как правило,
не занимаются расчётами коэффициентов b.
1.3.2 Модель кумулятивного построения
Метод кумулятивного построения
основан на суммировании без рисковой
ставки дохода и надбавок за риск инвестирования
в оцениваемое предприятие. Метод наилучшим
образом учитывает все виды рисков инвестиционных
вложений, связанных как с факторами общего
для отрасли и экономики характера, так
и со спецификой оцениваемого предприятия.
Расчёты производят по формуле3:
(2)
где r – ставка дисконтирования;
rб – базовая
(без рисковая или наименее рискованная)
ставка;
Ri – премия за
i-вид риска;
n – количество премий
за риск.
В условиях развитого рынка,
для которого характерна осведомлённость
экспертов о рынке недвижимости, метод
кумулятивного построения даёт достаточно
хорошие результаты.
Пример. Загородный коттедж
оценён в 100 тыс. ден. ед. Известно, что на
момент оценки ставка Сбербанка по валютным
вкладам составляет 10 % годовых. По мнению
оценщика, типичный инвестор потребует,
как минимум, 7 % годовых в валюте за риск
капиталовложений в недвижимость. Экспертный
анализ свидетельствует о том, что типичные
ставки за компенсацию инвестиционного
менеджмента и низкую ликвидность составляют
по 1,5 %. Инвестор желает возвратить вложенный
капитал в течение 20 лет, следовательно,
ежегодный возврат по прямолинейному
методу составит 5 %. Определим ставку дисконтирования
(табл. 1).
Таблица 1. Определение ставки
дисконтирования, %
Без рисковая процентная ставка |
10 |
Компенсация за риск |
7 |
Инвестиционный менеджмент |
1,5 |
Низкая ликвидность |
1,5 |
Суммарная процентная ставка |
20 |
Возврат капитала |
5 |
Ставка дисконтирования |
25 |
В российской оценочной практике
экспертная оценка премий за риск обычно
представляется в виде табл. 2.4
Таблица 2. Премии за риск для
отдельной компании
Фактор риска |
Премия
за риск, % |
Руководящий состав: качество
руководства
Размер компании
Финансовая структура
(источники финансирования предприятия)
Диверсификация производственная
и территориальная
Диверсификация клиентуры
Доходы: рентабельность и прогнозируемость
Прочие особенные риски |
0–5
0–5
0–5
0–5
0–5
0–5
0–5 |
Ставка дисконтирования определяется
суммированием без рисковой ставки и перечисленных
выше премий за риск.
В табл. 3 приведён пример расчёта
ставки дисконтирования методом кумулятивного
построения.5
Таблица 3.
Вид риска |
Вероятный
интервал значений, % |
Безрисковая ставка дохода
(без учёта инфляции) |
5,7 |
Руководящий состав: качество
руководства |
2 |
Размер компании |
4 |
Финансовая структура (источники
финансирования) |
1 |
Диверсификация
производственная и территориальная |
2 |
Диверсификация клиентуры |
1 |
Доходы: рентабельность и прогнозируемость |
4 |
Прочие особенные риски |
2 |
ИТОГО ставка дисконтирования |
21,7 |